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        諾誠健華(9969.HK/688428.SH):下一個“隱形成長冠軍”

        2022-12-28 15:22:35 環球商報

        (原標題:諾誠健華(9969.HK/688428.SH):下一個“隱形成長冠軍”)

        投資最難的是什么?大多數人會覺得“尋找到一個好標的、對買賣時機的把握、戰勝恐懼和貪婪”,這些雖然都對,但是現實中卻極少數人能把握得好。

        回首2022年,面對“不確定”,有人感到迷茫,有人試圖從中尋找相對的確定之處,也有人看到了不確定中蘊含的機會。

        如何在不確定性中尋找機會?市場上主流通過自上而下的手段識別出成長性強的行業與賽道,或者通過自下而上的方式識別出具備成長潛力的個股。兩種方式各有優缺點,但即使將上述兩種方法疊加使用,仍可能錯失一些重要的投資機會。因此,筆者相信市場上仍有諸多被市場忽略的“隱形”投資機會。

        那么,誰有望成為下一個“隱形成長冠軍”?

        尋找“隱形成長冠軍”

        在人口老齡化愈發嚴重的當下,首先應當考慮的賽道就是醫療大健康領域。

        回顧過往二十年中,醫療大健康在國家政策鼓勵支持、產業結構不斷優化的大背景下,一共經歷了三次大牛市。每輪牛市背后的驅動因素有醫療體制的不斷完善、國企改革注入活力、創新藥械政策紅利、行業供給側改革等。

        從投資收益率的情況上來看,即使行情有所波折,但長期收益率遠跑贏大盤表現。根據WIND數據顯示,在過往二十年中,醫藥生物(申萬)指數最高收益率超過1100%,遠高于滬深300指數300%左右的投資收益率。

        圖表一:近20年醫療大健康表現

        數據來源:WIND,格隆匯整理 白線:醫藥生物(申萬) 黃線:滬深300指數

        而在長坡厚雪的醫藥領域中,曾經涌現出不少大牛股。而想要尋找下一個牛股,則可以考慮尋找隱形成長冠軍。

        “隱形冠軍”一詞源于德國赫爾曼·西蒙。西蒙認為,隱形冠軍擁有兩大重要支柱:行業集中且擁有深度以及擁有國際化營銷。而放到醫藥領域的“隱形成長冠軍”上面則是需要具備以下三大關鍵因素:

        (1)差異化創新。隱形冠軍企業通常需要在一個細分賽道上長期精工細作。而對于創新藥企而言,選擇差異化創新方式能夠更容易占據細分市場的龍頭地位,在內卷時代下更有望脫穎而出。

        (2)全球視野。隱形冠軍企業由于面對的是特定的客戶群體,國內市場規模通常無法滿足他們對企業擴張的需要,因此許多隱形冠軍企業自創立起就以國際化為目標。而對于創新藥企而言,創新研發僅是第一步,要想從Biotech轉變為Biopharma乃至Big pharma,需要的不僅僅是產品進入商業化階段,更需要擁有國際視野,市場劍指全球。

        此外,想要成為“隱形冠軍”,充足的現金流對生物醫藥公司也至關重要。

        諾誠健華:或將是下一個“隱形成長冠軍”

        值得一提的是,當下就已經有一家創新藥企同時滿足差異化創新以及擁有全球視野兩大關鍵因素,那就是諾誠健華。

        如今,登陸港交所的18A近百家,一些Biotech企業開始進入商業化進程。根據WIND數據顯示,剔除已經去除“-B”的5家外(百濟神州、信達生物、復宏漢霖、再鼎醫藥、君實生物),諾誠健華在奧布替尼上市首年后憑借2021年藥品銷售收入2.15億元,營業總收入10.43億元的成績單,成為已經實現商業化的18A生物醫藥公司中單年藥品銷售收入第一的創新藥企。2022上半年,諾誠健華繼續快速放量,藥品收入達到2.17億元,同比增長115%,大步向Biopharma邁進。

        圖表二:已實現商業化的18A生物醫藥公司TOP5

        數據來源:WIND,格隆匯整理

        備注:公司排列剔除去除“-B”的5家,收入僅包含藥品銷售收入,未包含其他收入市值截至2022年12月27日收盤

        而諾誠健華這份商業化成績單的背后,則是核心產品奧布替尼不斷擴展邊界,成功出海,走向國際化。

        奧布替尼作為諾誠健華公司原研的BTK小分子抑制劑,于2020年12月中國獲批上市,用于治療復發/難治性慢性淋巴細胞白血病(CLL)/小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)、以及復發/難治性套細胞淋巴瘤(MCL) 兩項適應癥。

        值得注意的是,諾誠健華并不止于中國市場,而是已經成功走出國門,拿下出海第一城。在今年11月奧布替尼(宜諾凱?)憑借良好的有效性和安全性,獲得新加坡衛生科學局(HSA)的批準,用于治療復發/難治性套細胞淋巴瘤(R/R MCL)成人患者,為當地套細胞淋巴瘤患者帶來創新療法的選擇。奧布替尼治療復發/難治性MCL獲得了美國FDA突破性療法認定。

        此外,奧布替尼治療多發性硬化(MS)的全球權益已經授權給渤健(Biogen)。目前,BTK治療包括MS在內的自身免疫性疾病在全球范圍內并沒有成藥,First-in-class開發注定是條不容易的道路。未來,期待諾誠健華與FDA緊密合作早日解決問題,繼續推進MS臨床開發。

        除了成功的商業化和國際化的推進,諾誠健華現金流充裕,公司現金和現金等價物 2022年前三季度同比上漲37.5%,達到92.3億元,這為公司的長足發展并成長為“隱形冠軍”奠定了良好的基礎。

        未來已來

        那么,從長遠發展的角度來看,諾誠健華發展的核心驅動力在哪里?

        一方面,公司在血液瘤領域,以奧布替尼與Tafasitamab兩大產品為基石全方位覆蓋血液瘤領域。

        作為公司的核心產品,奧布替尼在成功納入國家醫保后放量銷售,在適應癥+銷售范圍觸達海外兩個維度上有所提升,可及性不斷提高。

        截至2022年9月,奧布替尼(宜諾凱?)在血液瘤領域滲透超過260個城市,覆蓋超過1000家醫院,教育超過5000名醫生。2022年前三季度奧布替尼(宜諾凱?)銷售收入達到4.00億元,同比增長129%。

        除了已經獲批的適應癥外,奧布替尼在國內還有邊緣區淋巴瘤(r/r MZL)等適應癥處于NDA 狀態(快速評審通道)。而后續一線DLBCL-MCD等多個適應癥分別處于臨床后期階段,適應癥持續兌現。

        與此同時,tafasitamab (CD19)多地商業化提速,公司的第二增長曲線正在開啟。在諾誠健華BD引進一年后,tafasitamab已在中國香港獲批上市,也將在中國臺灣提交上市,香港獲批后將很快在中國大灣區先行開啟商業化,有望成為繼奧布替尼后又一業績增長的重要催化劑。

        另一方面,公司加快在自免領域以及實體瘤領域的布局,臨床推進加速,有望延伸出業績第三增長曲線。

        近期,武田宣布將以40億美金首付款,總金額高達60億美元價格收購Nimbus Therapeutics的全資子公司Nimbus Lakshmi及其口服TYK2抑制劑NDI-034858,并全權負責開發和商業化。在資本市場普遍低迷的情況下,全球藥企巨頭依舊能夠斥巨資進行BD交易,看中的就是TYK2靶點上的巨大潛在臨床應用價值。

        而諾誠健華早已在TYK2靶點上有所布局,分別是 ICP-332(TYK2-JH1)以及ICP-488(TYK2-JH2)。其中,進度最快的 ICP-332已進入臨床II期試驗,適應癥為特應性皮炎(AD)。根據Frost&Sullivan數據顯示,2024年中國AD患者將達到7370萬人,1/4為中重度需要藥物治療,市場廣闊。根據西部證券預計, ICP-332的AD適應癥上市后,銷售峰值有望達到20.87億元。

        在實體瘤領域,諾誠健華廣泛布局7個靶點的候選藥物,其中兩款臨近商業化,創新研發碩果頻現。pan-FGFR(ICP-192)膽管癌已進入關鍵性注冊臨床II期試驗,預計 2024 年上市,據西部證券測算,膽管癌、UC、NPC 三個適應癥銷售峰值 7.77億元。此外,泛TRK 抑制劑ICP-723 進入關鍵性注冊臨床二期,預計以 NTRK 融合突變申請籃子適應癥。目前,ICP-723已經在青少年(12周歲到18周歲)患者中開展臨床研究,也將拓展至兒童患者(2周歲到12周歲)。預計 2025 年上市,據西部證券測算,銷售峰值將達到23.72億元。

        小結

        2022,對于許多企業而言是非常特殊的一年。在外有地緣風險,內有疫情防控不斷調整下,這場壓力測試下不同企業走出不同的發展路徑。

        對于諾誠健華而言,這一年也格外特殊。

        諾誠健華不僅成功敲開科創板大門,成為創新藥企走向“A+H”的典范,更是迎來了爆款單品奧布替尼上市兩周年,成功出海的商業化里程碑高光時刻。

        回到最初的問題,為何諾誠健華可以成為筆者眼中的“隱形成長冠軍”。

        當下,醫療大健康板塊估值處于過往二十年的歷史低位,極度具備吸引力!肮乐档+基金持倉比底部+情緒底部”下,醫療大健康行業的底層邏輯正在邊際回暖,持續向好。在醫藥板塊整體反彈乃至反轉的行情中,兩極分化正在逐步顯現,優秀的藥企在極具性價比的估值情況下更值得偏愛與關注。

        而正如文章最初所述,創新藥領域中,要想在當下“出圈”,差異化創新能夠錯位競爭,產品滲透率有保障,而本土藥企走向全球,則是提高業績天花板的關鍵。

        對于諾誠健華,雖然資本市場似乎已經有所關注,但市場價值遠未及公司的內在價值。目前,公司第一個大爆款奧布替尼已經實現商業化,并且還處于業績向上爬坡階段,伴隨著海外獲批上市外加適應癥不斷拓寬,現金流能夠得到充足保障。而后續的第二條業績增長曲線即將進入開花結果階段,業績增長后繼有望。隨后的第三條業績增長曲線則是已見雛形,研發進展不斷推進,向上打開公司發展的天花板。

        或許將投資時間拉長,諾誠健華會給市場一個不一樣的答案,值得期待。


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